Ранее «Роснефть» заявляла о продаже 50%-ного пакета акций «Томскнефть» «Внешэкономбанк» за $3,4 млрд., но недавно глава «Роснефть» опроверг это сообщение. Исходя из оценки 50% акций, вся компания была оценена в $6,8 млрд. Таким образом, «Томскнефть» была оценена по коэффициентам EV/prod и EV/res на уровне $74 и $3,15 за баррель добычи и запасов соответственно.
Если привести оценку запасов «Томскнефть» к международным, то, по нашим расчетам, мы получим коэффициент EV/res на уровне $4,5. В настоящее время вертикально интегрированные нефтяные компании торгуются с EV/prod и EV/res на уровне $76 и $3,7 соответственно. При этом мы полагаем, что «Томскнефть» генерирует значительно меньшую EBITDA и чистую прибыль на баррель добычи и имеет высокую долговую нагрузку. Судя по последним сделкам M&A, запасы нефтедобывающих компаний оценивались, как правило, в районе $1-2/барр. Для осуществления сделки «Газпром нефть», скорее всего, воспользуется привлеченным в ноябре кредитом на $2,2 млрд., и не исключено, что компании придется еще раз выходить на рынок долгового финансирования для закрытия сделки.
Мы полагаем, что возможная цена сделки между «Роснефть» и «Газпром нефть» из расчета $3,4 млрд. за 50% акций «Томскнефть» является завышенной, и оцениваем справедливую стоимость 50%-ного пакета в $2 млрд. Заключение этой сделки может негативно отразиться на акционерной стоимости «Газпром нефть».