Успешное размещение дополнительной эмиссии ОГК-3 в пользу «Норильский никель» по цене $0,173 за акцию позволило компании привлечь $3,1 млрд. В ходе размещения ОГК-3 была оценена со значительной премией к рыночной цене акций и средней оценке электрогенерирующих компаний в целом.
Мы считаем, что премия, предложенная «Норильский никель», объясняется следующими факторами:
• Получение контроля над компанией. С учетом того, что «Норильский никель» до допэмиссии принадлежало 14% акций ОГК-3, приобретение дополнительных 38% приведет к получению пакета, близкого к контрольному. В результате «Норильский никель» получит контроль над денежными средствами, привлекаемыми ОГК-3, которые будут оставаться в распоряжении руководства компании.
• Более низкая стоимость капитала. В нашей оценке стоимости компании мы использовали коэффициент дисконтирования WACC на уровне 12,8%, применяемый портфельными инвесторами. Стратегический инвестор может использовать для оценки компании более низкий коэффициент WACC. В нашей модели выше стоимость капитала из-за относительно низкой ликвидности акций всех ОГК и ТГК. Например, при снижении WACC на 5% оценочная стоимость компании повышается на 13%.
• Жесткая конкуренция с «Газпром». Мы считаем, что «Газпром», который подал вторую по величине заявку ($0,172) на пакет акций ОГК-3, был серьезным конкурентом «Норильский никель» и его амбициям по выходу на рынок электроэнергетики. Поэтому компании пришлось подавать заявку, которая наверняка превысит сумму, предложенную «Газпром».
• Пилотная приватизация. ОГК-3 стала пилотным проектом в приватизации ОГК и ТГК, что позволило привлечь наиболее широкий круг потенциальных инвесторов. Конкуренция в ходе последующих 15 размещений должна постепенно снижаться.
По нашим оценкам, «Норильский никель» заплатил премию примерно в 47% к справедливой стоимости ОГК-3; такая премия стала следствием совпадения нескольких факторов: покупки контроля, более низкого WACC и конкуренции со стороны «Газпром».