Владислав Метнёв, БКС Консалтинг

22.10.2012, БКС Консалтинг

Концерн AAR согласился продать свою долю в ТНК-BP Роснефти за $28 млрд. Если Роснефть примет решение в пользу покупки доли AAR в ТНК-BP, высока вероятность того, что BP останется владельцем 50% акций ТНК-BP, что является позитивным сценарием для акционеров ТНК-BP Holding. Во-первых, в этом случае менеджмент BP продолжит управление ТНК-BP, что обеспечит сохранение сильного операционного менеджмента ТНК-BP. Во-вторых, два акционера компании (Роснефть и BP) будут по-прежнему заинтересованы в разделении свободного денежного потока ТНК-BP через дивиденды. Таким образом, дивидендная история ТНК-BP Holding не изменится. Для BP доля в ТНК-BP обеспечит сохранение существующей доли в добыче и резервах в России.

Хотя Роснефть, возможно, намерена выкупить доли и BP, и AAR в ТНК-BP, в этом сценарии есть несколько недостатков. Акционерная стоимость в $56 млрд соответствует 78% текущей рыночной капитализации Роснефти. Хотя в прошлом компания провела успешную сделку по приобретению активов ЮКОСа, объем который превышал капитализацию Роснефти на момент сделки, выплата $56 млрд потребует привлечения нового долга в объеме $46 млрд, что в сумме с чистым долгом Роснефти за 1П12 увеличит чистый долг компании до $70 млрд и доведет соотношение Чистый долг/EBITDA до 2.05x (с учетом 50% EBITDA ТНК-BP). Принимая во внимание риск снижения цен на нефть, мы считаем этот уровень завышенным. Указанная цена в $28 млрд за 50% ТНК-BP – нейтральна для Роснефти с точки зрения оценки. Цена в $28 млрд за 50% ТНК-BP указывает на то, что EV компании составляет около $64 млрд, что соответствует коэффициенту 2012e EV/EBITDA на уровне 4.91x – наравне с мультипликатором Роснефти.

Хотя окончательная структура сделки по покупке ТНК-BP еще не сообщается, мы по-прежнему рекомендуем отыгрывать эту историю через акции ТНК-BP Holding, которые, на наш взгляд, предлагают привлекательную дивидендную доходность для акционеров.

Комментарий от 18.10.12

Компании:

Роснефть
ТНК-BP (РН-Холдинг)

Период	Сделки	Объем млн$
III кв.'24	85	10 223
II кв.'24	98	2 943
I кв.'24	82	7 995

Покупатель	Объект	Цена млн$
ЗПИФ Консорциум.Первый	Яндекс	5 015
Группа компаний Мангазея	АО Полиметалл	3 690
ВТБ	Первая грузовая компания (ПГК)	2 910

Российский рынок M&A

Крупнейшие сделки

ЗА ЧЕМ СЛЕДИТЬ

Владислав Метнёв, БКС Консалтинг

Слияния и поглощения в России. Использование информации

Обзоры

База сделок

Рынок

Участники

Торговая площадка

Библиотека

Законодательство

Материалы

Дискуссии

Работа

Проекты группы компаний: