В прошлом году мнения крупнейших акционеров UC RUSAL относительно целесообразности продажи 20% акций Норникеля за $12.8 млрд. (такова была оферта ГМК) разделились, что положило начало акционерному конфликту в алюминиевой компании, серьезно обострившемуся в последние недели. Кроме того, мы полагаем, что после серии отказов РУСАЛа от продажи пакета акций Норникеля самой ГМК и проведенного Норильским никелем buy back, рынок существенно «уценил» стоимость инвестиций РУСАЛа в Норильский никель. Появление еще одного претендента на этот пакет (кроме самой ГМК) в лице En+ пусть и с более скоромным по сравнению с прошлогодними офертами Норникеля ценовым предложением несколько оживляет процесс и увеличивает шансы благоприятного для UC RUSAL выхода из данной инвестиции.
В своей финансовой модели UC RUSAL мы оцениваем стоимость принадлежащих алюминиевой компании акций Норникеля в $9.1 млрд, однако считаем, что фактическая продажа этих бумаг даже за $9 млрд. окажет позитивное влияние на компанию, снизив риски, связанные как с финансовым положением UC RUSAL, так и с конфликтом акционеров в алюминиевой компании, которые мы учитываем при расчете ставки дисконтирования (WACC). Продажа 25% акций Норникеля позволила бы UC RUSAL сразу сократить чистый долг на $4.6 млрд. (кредит Сбербанка под залог акций ГМК) до $6.4-6.5 млрд. (что соответствует соотношению чистый долг/EBITDA 12 ниже 3.0), распределить еще $4.4 млрд. в качестве дивидендов между акционерами алюминиевой компании (что соответствует дивидендной доходности в 39%), и, учитывая снижение долговой нагрузки, продолжить выплачивать солидные дивиденды и в дальнейшем, как это закреплено в акционерном соглашении UC RUSAL. Впрочем, до появления конкретики в переговорах между En+ и остальными крупнейшими акционерами UC RUSAL все эти рассуждения относятся к разряду сугубо теоретических.
Комментарий от 26.03.12